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核心观点：

本土半导体质量控制设备龙头，高研发投入构筑技术壁垒。中科飞测成立于2014 年，深耕半导体质量控制设备领域近十年。公司创始人及高管团队在半导体质量控制设备领域产业、科研经验丰富，公司成立以来坚持高比例、大金额研发投入，基于底层技术积累构筑竞争壁垒。公司产品线不断丰富、市占率持续提升，2018-2022 年营收复合增速超过100%，业绩高速增长，发展前景广阔。

半导体质量控制设备市场空间广阔，国产替代需求迫切。质量控制设备是芯片制造的核心设备之一，应用于前道检测、中道检测和后道测试，可分为检测和量测两大类产品，在半导体前道设备市场销售额占比约为13%；根据公司招股书数据，2020 年全球半导体前道设备市场中检测和量测设备市场空间达到76.5 亿美元。受益于中国大陆晶圆产能建设，检测与量测设备市场空间快速增长，于2020 年达到21.0 亿美元。目前，全球及中国检测和量测设备市场为科磊半导体等海外龙头占据，国内自给率较低，国产替代需求迫切；中科飞测等本土厂商正加速成长、推进国产替代。

深耕半导体质量控制设备赛道，优势高筑引领行业国产替代。中科飞测专注于集成电路前道设备和先进封装的质量控制设备，拥有检测、量测两大产品线，并不断研发新产品、丰富产品序列、拓宽市场空间。公司技术储备丰富，主要产品性能比肩国际龙头竞品；产品已进入中芯国际、长电先进等头部客户产线并不断深化合作。募投项目的建设为公司持续高速成长提供产能保障，助力公司加速引领行业国产替代。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年分别实现归母净利润0.01/0.28/0.45 亿元，参考可比公司估值，公司合理估值水平为23 年10~11倍PS，对应合理价值区间为22.67~24.93 元/股。

风险提示。供应商风险，新品研发不及预期，需求不及预期。